銀行業務検定試験 財務2級 株式評価額と企業価値の算定 練習問題 第8問: 取引先の甲社（非上場）の株式価値を簿価純資産法とDCF法で見積もり、次の資料（単位：千円）を得た。2つの方法の差の読み方として、最も適切なものはどれか。 簿価

「事業価値の8割が残存価値で、差の300,000千円は予測期間後の前提に左右される」が正しく、決め手は残存価値の現在価値が差の額を上回ることです。残存価値は予測の最終年より後のFCFの価値です（企業価値評価ガイドライン Ⅳ５(1)）。

差＝400,000−100,000＝300,000

残存価値の割合＝480,000÷600,000＝80％

残存価値を除いた株式価値＝120,000−200,000＝−80,000

含み益を入れた純資産＝100,000+30,000＝130,000（差はまだ270,000）

簿価純資産法はネットアセット・アプローチで、一時点の純資産に基づくので将来の収益力は映りにくく、DCF法はインカム・アプローチで将来のFCFに基づきます。その代わり、事業計画などの将来の情報に左右されやすい面があります（同 Ⅳ２(2)）。

「簿価純資産法だけが将来の収益を織り込む」は2つの方法を逆にした読みです。「8割が予測3年分」は割合を取り違えた読みで、予測3年分は120,000÷600,000＝20％です。

「含み益による」は含み益が30,000で差の1割にとどまる点を見落としています。「債務超過」は簿価純資産がプラスの100,000である点と合いません。

DCF法の株式価値が純資産を大きく上回るときは、残存価値の割合を計算し、予測期間後の前提の置き方を確かめます。