銀行業務検定試験 財務2級 株式評価額と企業価値の算定 練習問題 第6問: 取引先の甲社（非上場）の株式価値をEV/EBITDA倍率法で見積もる。甲社の当期の営業利益は80,000千円、減価償却費は40,000千円、支払利息は10,00

348,000千円が正しく、決め手はEBITDA（償却前の利益）に割引後の倍率を掛けて事業価値を出し、純有利子負債を引くことです。

EBITDA＝80,000+40,000＝120,000

平均倍率＝(6.0+7.0+8.0)÷3＝7.0

割引後の倍率＝7.0×(1−30%)＝4.9

事業価値＝120,000×4.9＝588,000

純有利子負債＝300,000−60,000＝240,000

株式価値＝588,000−240,000＝348,000

EV/EBITDA倍率法は、類似上場会社の事業価値とEBITDAの比を対象会社に当てはめる方法で、EBITDAは簡易的に営業利益と減価償却費の和で求めます（中小M&Aガイドライン 参考資料2（３））。営業利益は支払利息を引く前の利益なので、利息は調整しません。

非上場の株式は流動性が低いので評価を割り引くことがあり、この問題では条件で倍率から30%を引くと決めています。純有利子負債は有利子負債から現預金を引いた額です。

「684,000千円」はEBITDAに、EV/営業利益倍率の平均11.0を30%割り引いた7.7を掛けた値です。「152,000千円」はEBITDAでなく営業利益80,000に4.9を掛けた値です。

「299,000千円」はEBITDAから支払利息10,000を引いて110,000とした値です。「288,000千円」は現預金を差し引かず、有利子負債300,000の全額を引いた値です。

倍率法では、倍率の分母と同じ指標に倍率を掛け、得た事業価値から純有利子負債を引いて株式価値にします。