銀行業務検定試験 財務2級 株式評価額と企業価値の算定 練習問題 第5問: 取引先の甲社の株式価値を、将来のフリー・キャッシュ・フロー（FCF）を割り引くDCF法で見積もる。3年分の予測FCF（単位：千円）と割引率8%の現価係数は次のと

1,113,290千円が正しく、決め手は残存価値を3年目の係数で割り引いて事業価値を出し、有利子負債を引いて非事業資産の現預金を足すことです。残存価値（ターミナル・バリュー）は、予測の最終年より後のFCFを最終年の時点まで割り引いた価値です（企業価値評価ガイドライン Ⅳ５(1)）。

4年目以降に同額が続くなら、3年目末の残存価値は「3年目のFCF÷割引率」で、3年目末の値なので3年目の係数を使います。

3年分の現在価値＝100,000×0.926+120,000×0.857+150,000×0.794＝314,540

残存価値＝150,000÷8%＝1,875,000

残存価値の現在価値＝1,875,000×0.794＝1,488,750

事業価値＝314,540+1,488,750＝1,803,290

株式価値＝1,803,290−900,000+210,000＝1,113,290

「1,499,540千円」は残存価値を割り引かずに足した値です。「1,803,290千円」は事業価値のままで、有利子負債と現預金を調整していない値です。

「1,002,665千円」は残存価値に4年目の係数0.735を掛けた値です。「1,692,665千円」は4年目の係数で出した事業価値のままの値です。

DCF法の株式価値は、残存価値まで割り引いた事業価値から有利子負債を引き、非事業資産を足して求めます。