中小企業診断士 第1次試験 証券投資・企業価値・デリバティブ 練習問題 第8問: ある会社の来期以降の営業利益は毎年200百万円、法人税等の税率は30%、減価償却費は毎年50百万円、設備投資は毎年70百万円、運転資本の増加は毎年20百万円で、

800百万円が適切です。まずフリー・キャッシュフロー（FCF）＝営業利益×(1−税率)＋減価償却費−設備投資−運転資本の増加を求めます。

税引後営業利益は200×(1−0.3)＝140、FCF＝140＋50−70−20＝100百万円です。FCFが永久に一定なので、事業価値＝FCF÷加重平均資本コスト＝100÷0.08＝1,250百万円です。

株主価値は事業価値から有利子負債を差し引いて1,250−450＝800百万円になります。「1,250百万円」は、有利子負債を差し引かず事業価値のままとした値です。

「1,300百万円」は、運転資本の増加を引かずに足してFCFを140＋50−70＋20＝140とし、140÷0.08＝1,750から450を引いた値です。「175百万円」は、現金の支出を伴わない減価償却費を足し戻さずFCFを140−70−20＝50とし、50÷0.08＝625から450を引いた値です。

運転資本の増加はお金が事業に寝る分なので差し引き、減価償却費は利益の計算で引いた非資金の費用なので足し戻す、という向きを押さえましょう。