資産形成コンサルタント 株式・債券・外国証券・投資信託 練習問題 第11問: 証券会社の窓口で、Aさんから「満期まで利子のない割引債と、毎年利子のある利付債では、金利リスクの目安になる期間がどう違うのか」と尋ねられた。マッコーレー・デュレ

「割引債は途中で回収するキャッシュ・フローがないため、マッコーレー・デュレーションは年限と一致する」が適切です。マッコーレー・デュレーションは、投資した資金を平均してどのくらいの期間で回収できるか（平均回収期間）を表す期間です。

財務総合政策研究所の論文「金利リスク入門」（服部孝洋、ファイナンス2020年10月号）は、クーポンのない割引債（ゼロ・クーポン債）は途中で回収する部分がないため、平均回収期間が年限と一致するとしています。「利付債も…年限と一致する」は誤りで、利付債は満期前の利払いで少しずつ回収するため、平均回収期間は年限より短くなります。

「40年債ではほぼ40」も誤りで、同論文の図では40年債のデュレーション（修正デュレーション）が35.67で、途中の利払いが多い長い債券ほど年限から大きく離れると示しています。「変動利付債でも…年限をもとに把握できる」は、同論文が基本的には固定利付債に当てはまるとする見方で、クーポンが期中に変わる変動債では年限とデュレーションは一致しません（同論文の例では10年の変動債で0.5程度）。

マッコーレー・デュレーションは、割引債では年限と一致し、利付債では途中の利払いの分だけ年限より短くなります。