資産形成コンサルタント ポートフォリオ理論とCAPM 練習問題 第12問: Aさんから「公的年金の積立金は、どうやって資産の組み合わせを選んでいるのか」と聞かれ、GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）の運用委員会資料（2016年5月

「運用目標を満たし、名目賃金上昇率を下回る確率が…条件付平均不足率が最も小さいものを選んだ。」が適切です。GPIFの運用委員会資料（2016年5月）は、当時の基本ポートフォリオ（2014年10月に変更された第2期中期目標と第3期中期目標に基づくもの）について、運用目標（名目賃金上昇率＋1.7%。数字は同資料）を満たしつつ、名目賃金上昇率を下回る確率（下方確率）が全額国内債券運用の場合を下回り、かつ名目賃金上昇率を下回るときの平均不足率（条件付平均不足率）が最も小さいものを選定したと説明しています。

「運用目標の利回りを下回る確率」の2つの肢は、下方確率の基準を取り違えています。資料の下方確率は、運用目標ではなく名目賃金上昇率を下回る確率です。

「期待リターンが最も高いもの」の2つの肢は、最後に選ぶ基準が違います。資料は条件を満たしたもののなかから、下回ったときの不足の平均の小ささで選んでいます。

この資料の基本ポートフォリオは、運用目標と下方確率の条件を満たすもののうち、条件付平均不足率が最も小さいものとして選ばれました。